Questions traitées
- Comment normaliser l’EBITDA ?
- Que faire si les comparables sont rares ?
- Comment tester un downside ?
Le problème
Le risque n'est pas seulement de payer un multiple élevé. Il est de payer un prix qui ne résiste pas à la normalisation des résultats, au besoin de working capital, au CAPEX, au coût du financement ou à un scénario moins favorable.
DealPME n'émet pas d'opinion formelle de valeur dans le périmètre gouverné. Ce playbook enseigne une discipline de prix et les questions à soumettre au professionnel de valorisation ou au conseil financier.
Étape 1 : Définir ce que le prix représente
Distinguer enterprise value, equity value, dette, cash, working capital, actifs/non-operating items et transaction costs. Une comparaison de multiples est inutilisable si les bases diffèrent.
Étape 2 : Normaliser l'EBITDA / cash flow
Lister chaque ajustement : rémunération dirigeant, related parties, charges exceptionnelles, revenus non récurrents, coûts qui réapparaîtront, subventions, sous-investissement, FX.
Chaque adjustment a besoin d'une preuve, d'un propriétaire et d'un traitement ACCEPT, REJECT, PARTIAL, PRO_REVIEW.
Étape 3 : Tester la conversion en cash
EBITDA n'est pas cash. Examinez taxes, working capital, sustaining CAPEX, debt service, seasonality et besoins de croissance.
Étape 4 : Utiliser les comparables avec prudence
IVS structure les approches de valorisation et l'usage des données. Lorsque les comparables sont rares, la bonne réponse n'est pas d'inventer un multiple local. Documentez la comparabilité : taille, pays, secteur, croissance, marge, contrôle, date, liquidité et qualité des données.
Étape 5 : Construire un downside
Au minimum : baisse revenue, compression de marge, hausse du working capital, CAPEX inattendu, retard d'intégration, coût de dette supérieur.
Étape 6 : Tester la capacité de financement
Un prix peut sembler acceptable en equity value mais créer une structure de dette fragile. Vérifiez DSCR/headroom selon le modèle du prêteur, cash minimum et réserves.